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国内宏观周报:政策聚焦“宽信用”

分享人:wpoang51 来源:互联网 时间:2018-08-05 17:13:47 阅读:0

主要观点

一、政策聚焦“宽信用”。周二,中央政治局会议召开,确认了宏观政策的边际调整,但整体政策转向力度低于预期。关于深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”、坚定做好去杠杆工作、把握好货币供给总闸门、坚决遏制房价上涨等提法,都基本延续了十九大以来的政策基调,走老路和大水漫灌的可能性大大降低。周五,国务院金融稳定发展委员会发布第二次会议公告,继续落实“宽信用”的政策工具。“在信贷考核和内部激励上下更大功夫”、“知错就改的要鼓励”等说法引人关注。周三,21世纪经济报道获悉,监管近日窗口指导部分信托公司等金融机构,在符合资管新规和执行细则的条件下,加快项目投放。政策敦促下,上半年表外融资猛烈收缩的情况也有望获得一定修复。

二、特朗普在中美贸易问题上步步紧逼,中国出手反制,周五晚间事态似有转机。本周美国商务部宣布将44家中国企业列入出口管制清单,对中国高科技企业加大封锁力度。随后,特朗普又宣称将对2000亿美元中国商品加征的关税税率由10%提高到25%。我们估算,在1.4的进口价格弹性假设下,这将减少中国出口700亿美元,而此前对500亿美元的征税将减少中国175亿美元出口,二者合计将令中国出口减少3.9%。8月3日下午,国务委员兼外交部长王毅在新加坡会见美国国务卿蓬佩奥之后表示,中美在大方向上达成一致,通过谈判解决问题。这令中美两国回到谈判桌上的希望复出,但对于中美贸易战的长期性市场仍保持警醒。周五晚间国务院发布公告称,将依法对自美进口的约600亿美元产品按照25%、20%、10%和5%四档税率加征关税,具体实施日期视美方行动而动。

三、工业品价格狂欢延续,食品价格弱于季节性。本周南华工业品指数继续显著上扬,创去年4季度以来新高;螺纹钢期货结算价进一步拉升2.5%,创逾5年新高。农产品批发价格指数与上周基本持平,涨势仍弱于去年同期,引人关注的是,7月以来猪肉和鸡蛋价格上涨较快,均升至5个月左右新高。LME铜铝价格继续下挫,市场仍谨慎看待全球需求。

四、宽货币进一步彰显。上周5000亿MLF投放后,流动性处于极度宽松状态:本周R007和DR007利率已下行突破7天逆回购利率,同业存单发行利率也大幅下行创2017年以来新低,国债收益率曲线陡峭化下行。央行以宽货币促进宽信用的用意较为明确,当前的流动性环境已回到2016年10月央行收紧流动性以遏制金融套利之前的状态。但宽货币向宽信用的传导尚未畅通。本周票据利率继续快速下行,影射银行信贷投放意愿仍较为疲弱。这一点在城投债方面也有体现:7月以来中低等级(AA级)城投债收益率快速下行,但中低等级城投债净融资额仍在持续收缩。也就是说,城投债收益率下行更多受到资金面和政策预期驱动,而城投平台的整体融资状况可能尚未明显改善。

五、人民币汇率一度贬值突破6.9的心理关口,周末央行出手维稳,人民币料将显著升值,后跟随美元波动。周五晚间,央行宣布自下周一(6日)起将远期售汇外汇风险准备金率从零上调至20%,并将根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节。消息发布后,离岸人民币短线暴涨500多点。除了提高做空人民币汇率的成本之外,这一手段具有很强的信号意义,表露了央行维稳人民币汇率的态度。尤其是这一轮人民币快速贬值,本就有政策上有意为之的原因,一旦政策态度发生转变,人民币贬值的势头也将能够得到有效控制。长期来看,人民币汇率的“超调”得到纠正后,将回归到跟随美元的波动之中。


一、实体经济:政策聚焦“宽信用”


1工业生产

工业品价格再创新高。本周六大发电集团日均煤耗量大幅上扬,反映工业生产活动较为稳健(图表1)。南华工业品指数继续显著上扬,创去年4季度以来新高(图表2)。周二中央政治局会议召开,确认了宏观政策的边际调整,但整体政策转向力度低于预期。关于深入推进供给侧结构性改革,打好“三大攻坚战”、坚定做好去杠杆工作、把握好货币供给总闸门、坚决遏制房价上涨等提法,都基本延续了十九大以来的政策基调,走老路和大水漫灌的可能性大大降低。

周五,国务院金融稳定发展委员会发布第二次会议公告,继续落实“宽信用”的政策工具。与政治局会议基调保持一致,“重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题”,提出了六大重点工作。最值得关注的两点是:“在把握好货币总闸门的前提下,要在信贷考核和内部激励上下更大功夫,增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力”;“健全正向激励机制,充分调动金融领域中人的积极性,有成绩的要表扬,知错就改的要鼓励”。周三,21世纪经济报道获悉,监管近日窗口指导部分信托公司等金融机构,在符合资管新规和执行细则的条件下,加快项目投放。政策敦促下,上半年表外融资猛烈收缩的情况也有望获得一定修复。

特朗普在中美贸易问题上步步紧逼,中国出手反制,周五晚间事态似有转机。本周美国商务部宣布将44家中国企业列入出口管制清单,对中国高科技企业加大封锁力度。随后,特朗普又宣称将对2000亿美元中国商品加征的关税税率由10%提高到25%。我们估算,在1.4的进口价格弹性假设下,这将减少中国出口700亿美元,而此前对500亿美元的征税将减少中国175亿美元出口,二者合计将令中国出口减少3.9%。8月3日下午,国务委员兼外交部长王毅在新加坡会见美国国务卿蓬佩奥之后表示,中美在大方向上达成一致,通过谈判解决问题。这令中美两国回到谈判桌上的希望复出,但对于中美贸易战的长期性市场仍保持警醒。周五晚间国务院发布公告称,将依法对自美进口的约600亿美元产品按照25%、20%、10%和5%四档税率加征关税,具体实施日期视美方行动而动。


2上游价格

铜铝价格继续下挫,市场仍谨慎看待全球需求。本周煤炭价格走势继续分化,仍然受财政发力预期及钢价上涨带动,焦煤和焦炭期货结算价分别累计上涨0.6%和9.3%,动力煤价格受制于高库存,进一步下跌2.9%(图表3)。本周布伦特原油期货价格小幅回落1.45%,收于73.21美元/桶;WTI原油期货略跌0.29%,收于68.49美元/桶(图表4)。主要受到EIA原油库存意外增加和沙特等产油国产量增加的影响。本周LME铜、铝现货结算价再度分别下挫1.35%和1.9%,投资者对全球需求走向的担忧仍重(图表5)。本周铁矿石期货结算价小幅回落1.4%,供大于求态势下,铁矿石仍缺乏上涨动能(图表6)。


3中游产品

钢价涨势不减,创逾5年新高。本周螺纹钢期货结算价进一步拉升2.5%,创逾5年新高(图表7)。旺季囤货、环保限产和基建投资需求上升预期,是主导钢价上涨的原因。本周主要钢材社会库存略增5.75万吨,相较过去两年同期小幅偏高,可能与强降水和高温天气导致需求放缓有关(图表8)。不过,近期钢材库存由厂内流向厂外,表明“金九银十”传统旺季及基建发力的预期下,部分贸易商和终端企业的囤货对钢价构成了支撑。唐山、江苏等地限产背景下,高炉开工率继上周骤降后进一步下降0.41个百分点至67%,多地钢厂检修、搬迁、整改。


4下游地产

房地产调控定力十足,土地价格连续四月同比下跌。本周全国30大中城市商品房日均成交面积略有回落(图表11),上周100个大中城市土地供应面积也小幅走低,6、7月份全国土地供应节奏显著放缓(图表12)。中央政治局会议“坚决遏制房价上涨”的表态(之前是“遏制房价过快上涨”),体现了楼市调控不松动的政策基调,也是政策并非转向大水漫灌的重要标志。本周易居研究院发布的数据显示,7月所监测的40个典型城市土地出让均价连续四个月同比下跌,土地市场出现明显分化:一线城市土地成交量进一步萎缩、二线城市呈现降温趋势、三线城市则量涨价跌。周五,深圳版“房改”方案正式落地,未来深圳商品住房比例将仅占40%,保障和人才住房将覆盖绝大部分人才和中等偏下收入居民。深圳成为房地产长效机制的先行探索者。


5食品价格

食品价格涨势放缓。本周农产品批发价格指数与上周基本持平,涨势仍弱于去年同期(图表11)。分项来看:蔬菜价格环比涨幅收窄至1.7%,猪肉价格涨幅收窄至1.4%,水果价格扩大跌幅至2.1%,鸡蛋价格继续较快上涨3%(图表12)。引人关注的是,7月以来猪肉和鸡蛋价格上涨较快,均升至5个月左右新高。


二、金融市场:央行出手稳汇率


1货币市场

流动性极其宽松。本周公开市场共有2100亿元逆回购到期,央行连续第二周未开展公开市场操作,实现资金净回笼(图表13)。上周5000亿MLF投放后,流动性处于极度宽松状态,本周R007和DR007利率已下行突破7天逆回购利率,同业存单发行利率也大幅下行创2017年以来新低(图表14)。央行以宽货币促进宽信用的用意较为明确,当前的流动性环境已回到2016年10月央行收紧流动性以遏制金融套利之前的状态。


2债券市场

本周国债收益率曲线陡峭化下行。1年期国债收益率进一步走低17.8bp,创2017年3月以来新低,10年期国债收益率小幅下行6.4bp,但尚未突破7月下旬创下的低点,表明近期政策稳增长意愿增强,对长债收益率下行构成一定阻滞(图表15)。考虑到政策调整后,财政支出和信贷投放的加快将令经济失速下滑风险得到纠正,在“宽货币”逐渐传导至“宽信用”的过程中,收益率曲线的陡峭状态或将得以持续。

宽货币向宽信用的传导尚未畅通。本周票据利率继续快速下行,影射银行信贷投放意愿仍较为疲弱(图表16)。这一点在城投债方面也有体现:7月以来中低等级(AA级)城投债收益率快速下行,但中低等级城投债净融资额仍在持续收缩(图表17、图表18)。也就是说,城投债的收益率下行更多受到资金面和政策预期驱动,而城投平台的整体融资状况可能尚未明显改善。


3人民币汇率

人民币汇率一度贬值突破6.9的心理关口。本周美元指数震荡走升,再度站上95,美元的强势表现有几方面的驱动因素:美联储会议称经济表现强劲,从而强化年内再加息两次预期;日央行称“打算在较长时间维持当前极低水平的短期和长期利率”,导致日元走弱;以及特朗普对中国步步紧逼,美国似乎更占上风,也成为提振美元的一个因素。在此背景下,人民币汇率进一步承压,离岸人民币对美元汇率一度突破6.9;CFETS人民币指数前半周继续走贬,后半周呈现反弹,反映后半周人民币对美元的贬值幅度受到一定控制(图表19、图表20)。

央行周末出手维稳,人民币料将显著升值,后跟随美元波动。周五晚间,央行宣布自下周一(6日)起将远期售汇外汇风险准备金率从零上调至20%,并将根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节,以维护外汇市场平稳运行,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。消息发布后,离岸人民币短线暴涨500多点。除了提高做空人民币汇率的成本之外,这一手段具有很强的信号意义。2015年9月央行宣布对开展代客远期售汇业务的金融机构收取20%的风险准备金,在一定程度上帮助抑制了“811”汇改之后的恐慌情绪;2017年9月,在人民币汇率升值预期过于膨胀的情况下,央行又将外汇风险准备金征收比例降为0%,随即触发了人民币汇率的大幅回贬(图表21)。本次上调风险准备金率表露了央行维稳人民币汇率的态度,尤其是这一轮人民币汇率快速贬值,本就有政策上有意为之的原因,一旦政策态度发生转变,人民币贬值的势头也将能够得到有效控制。长期来看,人民币汇率将回归到跟随美元波动的趋势中。




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